健合集团百亿疯狂扩张致77亿商誉悬顶   罗飞200亿营收目标落空整合合生元临考

长江商报消息 ●长江商报记者 明鸿泽

罗飞的愿望落空了。

港股公司健合（H&H）国际控股有限公司（以下简称“健合集团”，1112.HK）披露的年度报告显示，2022年健合集团实现营业收入127.76亿元，同比增长10.6%，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）6.12亿元，同比增长20.32%。

长江商报记者发现，这样的业绩看起来不错，实则远低于预期。早在2018年，健合集团实际控制人罗飞就定下了2020年140亿元的营业收入目标。2019年，新任CEO提出2023年中国区200亿元营收目标。如今来看，想在2023年完成堪称天方夜谭。

曾经，罗飞主导下的健合集团疯狂扩张，耗资超百亿收购了多家境外品牌，大举布局奶粉业务。如今，账面商誉76.84亿元，而公司奶粉业务增长几乎停滞。

罗飞曾聘请洋总裁安玉婷执掌健合集团，尽管许以超过3000万元的天价年薪，但在试水两年半后，还是“挂冠而去”。

增收难增利，健合集团的资产负债率超过70%，年财务费用超过5亿元。罗飞该怎么办？

3848万高薪留不住洋总裁

健合集团交出的年度业绩答卷，不仅让市场失望，也让公司实际控制人罗飞失望。

根据年报，2022年，健合集团实现营业收入127.76亿元，较上年增加12.28亿元，同比增长幅度为10.60%。净利润为6.12亿元，较上年增加1.04亿元，增长幅度为20.32%。

不过，经调整后的可比纯利为7.31亿元，同比减少2.22亿元，减少幅度为23.30%。

对于2022年经营业绩，健合集团表示，执行长期战略方面取得长足进展，实现盈利增长，期间整体业务发展完全符合预期。

在市场看来，健合集团的这一说法是自欺欺人。

早在2018年，罗飞就给健合集团定下了目标，2020年的营业收入实现20亿美元（约140亿元人民币）。这一目标，迟至2022年仍未达到。

2019年，罗飞高薪聘请的洋总裁安玉婷上任后，提出2023年中国区业务收入超过200亿元。2022年，健合集团中国内地的营业收入为95.66亿元，占比为74.9%，不及200亿目标的一半。

从近几年的经营业绩看，2022年的表现也欠佳。

Wind数据显示，2013年、2014年，健合集团的营业收入分别为45.65亿元、47.36亿元，对应的净利润为8.21亿元、8.07亿元，扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为9.82亿元、7.96亿元。2022年，虽然营业收入接近2013年、2014年的三倍，但净利润、扣非净利润均不及2013年、2014年。

2015年至2020年，公司实现的净利润分别为2.51亿元、9.54亿元、9.33亿元、8.43亿元、10.05亿元、11.37亿元，有明显波动，但总体上呈增长趋势。但在2021年，经营业绩大变脸，净利润、扣非净利润分别为5.08亿元、5.53亿元，同比下降55.27%、49.81%。

2013年至2022年，健合集团的营业收入保持着不间断增长的势头，据此判断，公司增收难增利。

值得一提的是，2015年、2016年，健合集团的前身合生元集团曾耗资102亿元，收购澳大利亚保健品品牌Swisse。同期，公司还收购了美国有机婴幼儿食品品牌Health Times以及法国母婴护理用品品牌Dodie。2018年，健合集团收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got。近年来，健合集团切入宠物营养赛道，先后收购了宠物营养品牌Solid Gold及美国线上宠物营养品品牌Zesty Paws。

上述经营业绩，就包含了并购标的贡献，这也是罗飞、安玉婷提出140亿元、200亿元的目标底气。

备受关注的是，罗飞给安玉婷开的可是高薪。

据大公快消不完全统计，29家上市乳企的32位高管中，健合集团原CEO安玉婷2021年薪酬高达3453万元，不仅比董事长罗飞的薪酬高出数倍不止，也远超伊利股份董事长兼总裁潘刚2295.75万元的年薪。

而在2020年，安玉婷的薪酬更是高达3848.80万元，居奶粉行业之首。

去年9月，任职CEO两年半，安玉婷“摞挑子”了。

负债率超70%财务费增80%

经营业绩不理想，健合集团的财务也承压。

经过系列并购等布局，健合集团产业主要有三大板块，婴幼儿营养及护理用品（BNC）、成人营养及护理用品（ANC）以及宠物营养及护理用品（PNC）。

2022年，婴幼儿营养及护理用品（BNC）营业收入占比达52.3%，是公司战略支柱产业，成人营养及护理用品（ANC）收入占比为35.70%。

2019年—2022年，公司BNC贡献的收入分别为69.38亿元、73.01亿元、66.12亿元、66.87亿元，同比变动幅度分别为17.8%、5.3%、-9.4%、1.1%。2021年、2022年的收入不是下降就是微增长。

健合集团的BNC业务，分为婴幼儿配方奶粉、益生菌补充品、其他婴幼儿产品三部分，核心是婴幼儿配方奶粉，2022年为51.80亿元，同比仅增长0.70%，占公司营业收入的比重40.53%。益生菌业务增幅达12.8%，其他婴幼儿产品收入同比下滑16.3%。

健合集团旗下拥有合生元可贝思羊奶粉、派星奶粉等婴儿奶粉品牌，以及婴童益生菌合生元等明星产品。

健合集团ANC业务的收入主要源自Swisse产品，Swisse为著名保健品品牌，主要产品涵盖维生素、胶原软糖、草本及矿物补充剂等。2019年—2022年，公司ANC业务的收入分别为39.91亿元、38.68亿元、42.09亿元、45.59亿元，同比变动幅度为-6.0%、-3.1%、8.8%、12.5%，表现很一般。

值得一提的是，不仅仅是核心业务增长较为缓慢，而且，公司呈现出高毛利率、低净利率特征。2010年，公司综合毛利率均超过60%，2010年曾高达71.11%，2019年为66.16%，2020年至2022年分别为64.20%、62.76%、60.30%，呈现下降趋势。净利率的下降更为明显，2010年为21.50%，2011年为24.07%，2013年开始低于20%，2018年、2019年分别为8.31%、9.18%，2021年、2022年分别为4.39%、4.77%，均低于5%。

高毛利率、低净利率，主要原因是期间费用较高。2022年，公司的销售费用达52.35亿元，占当期营业收入的40.98%。

与之对应的是，公司的研发支出仅为1.58亿元，且2018年至2022年均在1.50亿元左右徘徊。

健合集团的前身是合生元集团。1999年8月，罗飞成立广州市合生元，即现在的健合中国。通过系列并购，罗飞推进健合集团开启了国际化。

然而，健合集团的经营业绩不理想，财务压力与日俱增。2019年底至2022年底，公司资产负债率分别为64.73%、63.98%、70.98%、70.70%。

2022年，公司财务费用5.26亿元，为历史新高，较上年增加2.41亿元，增长幅度为84.56%。

系列收购未达预期，安玉婷离职后，留给罗飞的是如何整合合生元这一烂摊子。罗飞该如何应对以推动健合集团业绩增长，仍然有待考量。

视觉中国图

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