微医营收三年增6倍净亏超20亿   盈利模式或难撑起百亿估值

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

屡屡被传上市却又无果的互联网健康医疗平台微医，这次终于向资本市场迈出了关键一步。

4月1日，微医控股有限公司（以下简称“微医”）正式向港交所提交招股申请，开启IPO冲刺。据悉，微医将采用不同投票权架构(WVR)申请上市，IPO完成后将成为中国医疗及医药行业第一家以WVR上市的公司，花旗和招银国际为保荐人。其上市主体业务主要是医疗服务和健康维护服务。

长江商报记者注意到，微医盈利能力较为薄弱。招股书显示，2018—2020年，微医营收分别为2.55亿、5.06亿、18.32亿，年复合增长率为168%。此外，三年来微医经调整净亏损分别为4.15亿元、7.57亿元、8.69亿元，近三年净亏损累计达20.41亿元。

4月8日，对于公司如何迈过盈利难关以及怎样解决行业同质化竞争现象等相关问题，长江商报记者向微医发送采访函，但是截止到发稿对方未回复。

三年净亏损累计超20亿

资料显示，成立于2010年的微医，前身为挂号网，2015年12月，微医创建了全国首家互联网医院——乌镇互联网医院，由此开启了互联网线上问诊新业态。

具体来看，微医整体的数字医疗板块涵盖了数字医疗服务和健康维护服务。2020年这两大业务的营收分别为7.06亿元和11.25亿元，营收占比分别为38.6%、61.4%。

需要注意的是，虽然微医也在发展中通过不断转型找寻好的变现方式，但是业务模式上迄今为止没有有力的盈利点。

根据最新披露的招股书，在过去3年内，微医营收从2018年的2.55亿元增长到2020年的18.32亿元，三年增6.18倍。但是在2018—2020年，其亏损也分别达到40.52亿元、19.37亿元、19.14亿元，经调整净亏损分别为4.15亿元、7.57亿元、8.69亿元，近三年累计亏损79亿元，经调整净亏损累计达20.41亿元。

业内人士指出，微医急于上市或有两方面原因，一方面是客观环境上，互联网医疗因为京东健康又热起来，成为上市的好机会；另一方面，模式持续受到质疑的微医，若这么多年努力上市再无果，资本的耐心也将被消磨殆尽。

数字医疗服务赛道前景不明

发力数字医疗，商业化模式前景几何？

对于公司近年的业绩表现，微医在招股书中有一句自评：“我们于一个新兴及不断演变的行业中经营业务，我们过往的经营业绩及财务表现并不反映未来表现。”

但微医招股书中也表明公司存在的众多风险，其中提及数字医疗服务市场尚处于早期阶段，如果该市场不发展或发展速度较预期更慢，或服务未驱动用户参与，则公司业务增长将会受损。

通过分析招股书不难发现，微医控股目前的业务线较散，且在业务线落地时需要依赖各地政策扶持。在市场推广方面，如何保持用户黏性也是微医不得不思考的问题。据易观统计，2019年5至10月，微医APP月活跃用户数从191.2万一路下滑至175.6万，全网规模排名也从731名到876名。

微医还面临着互联网医疗赛道的强劲对手。2020年，互联网医疗赛道里的各大巨头相继发力，包括阿里、京东、百度及腾讯等，而京东健康更是以一匹黑马姿态涌入互联网医疗第一梯队，与平安好医生及阿里健康奠定了三足鼎立竞争格局。

长江商报记者注意到，目前，医疗电商模式仍是互联网医疗赛道主流的模式，包括平安好医生、京东健康与阿里健康等采取的都是这类模式。数据显示，京东健康87%的营收来自零售收入（包括药品和非药），阿里健康来自医药自营业务和医药电商平台业务的收入占比达96.5%，平安好医生的健康商城业务收入约占其总收入的近六成。

相对而言，微医所处的数字医疗服务赛道由于强政策监管、医疗服务的严肃性、医疗资源分布及利益结构的相对固化，即便在微医创办全国首家互联网医院之后的若干年，这个领域的数字化渗透率仍然保持在低位。

总体来看，与已成功上市的三位同行相比，微医的模式能否收到资本市场认可，是否能成功上市，还存在较大不确定性。

此前有消息称，微医计划募资20亿至30亿美元，上市后估值有望达到150亿美元。那么，其商业模式能否撑起百亿美元估值？

对此，香颂资本执行董事沈萌在接受长江商报记者采访时表示，“微医只能希望通过营造所谓‘WVR第一股’的方式吸引内地背景的南下投资者，几乎无法吸引到香港本地或国际投资者，因为其业务缺乏成长逻辑的基础，所谓百亿估值只是自己与已有投资者内部的认知，很难在二级市场上得到广泛投资者的认同。”

他还认为，微医与阿里或京东相比，既没有可与之竞争的庞大资源，也缺乏细分赛道的专注力。随着行业的瞬息万变，微医竞争压力将会越来越大，或不得不提高服务成本，以完成医疗行业参与者的留存。

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