新研股份双主业发展受挫扣非净利同比降7成   重组标的营收净利双降近29亿商誉悬顶

●长江商报记者 徐佳

新研股份（300159.SZ）四年前开始绘制的双主业发展蓝图，终不敌接连下滑的业绩现实。

新研股份半年报显示，2019年上半年公司营收与净利同比分别下降32.37%、72.73%。扣非净利仅1964万，同比下降75.38%。

据了解，2015年末国内农牧机械制造行业第一股新研股份作价36.4亿完成对明日宇航工业股份有限公司（以下简称“明日宇航”）100%股权的收购，形成农牧机械及航空航天飞行器的零部件制造双主业并行的发展格局。然而，明日宇航自去年开始，营收净利均出现下降。其中，2018年标的净利下降53.7%，今年上半年同比再降44%。

长江商报记者注意到，在原有农牧机械业务持续低迷，且明日宇航所在的军工板块业务已成为新研股份利润主力军的情况下，2018年和2019年上半年，新研股份业绩降幅分别达到26%、72%，意味着双主业发展遭遇瓶颈。

不仅如此，此前对于明日宇航的高溢价收购完成后，新研股份账面商誉价值目前仍高达28.8亿。尽管目前公司尚未对其计提商誉减值准备，如果未来明日宇航业绩持续不达预期，公司经营业绩将会受到严重影响。

净利同比减少超过7成

8月6日晚间，新研股份披露易主后的首份半年报。今年上半年公司实现营业收入5.21亿，同比减少32.37%；净利润5139.53万，同比减少72.73%；扣非后净利润1963.86万元，同比减少75.38%。

从单季度来看，今年前两个季度，新研股份分别实现营业收入0.86亿、4.35亿，同比减少56.09%、24.24%；净利润-0.5亿、1.02亿，同比减少199.79%、26.43%。尽管二季度环比扭亏，但仍不及上年同期业绩。

此前，新研股份曾表示，上半年业绩下降主要系公司非经常性损益较上年同期相比大幅下降，影响归母净利润下降差额的比例较大。此外，军工板块因军代表体制调整，导致部分业务合同签订滞后，致使收入确认延后。

长江商报记者注意到，这也是新研股份自去年增收不增利之后，再次出现业绩大幅下降的情况。

公开资料显示，新研股份原为新疆机械研究所，原主营农业机械研发、设计、生产和销售业务。2011年初新研股份在深交所创业板挂牌上市，成为国内农牧机械制造行业的第一家上市公司。

上市初期，新研股份虽然业绩保持稳定增长，但增速已有明显放缓。2011年至2014年，公司分别实现营业收入3.77亿、4.11亿、5.72亿、5.61亿，净利润分别为0.79亿、0.8亿、1.2亿、1.12亿。

2015年，新研股份实施重大资产重组，作价36.4亿元收购明日宇航100%股权，主营业务由原有的农牧机械制造扩展为农牧机械的制造及航空航天飞行器的零部件制造双主业共同发展。

2015年末，此次重大资产重组完成，新研股份当期盈利能力也上升了一大步。报告期内公司实现营业收入14.01亿，同比增长149.78%；净利润3.01亿，同比增长168.12%；扣非后净利润2.86亿，同比增长171.29%。

此后，2016年至2018年，新研股份分别实现营业收入17.91亿、18.54亿、18.8亿，同比增长27.86%、3.48%、1.39%；净利润2.51亿、4.05亿、2.97亿，同比增长-16.56%、61.57%、-26.67%。

其中，2016年业绩下降主要是因为农机行业处于下行低速发展阶段，公司农机业务发展出现下滑。尽管次年业绩有所回暖，但去年由于军品收入下降以及农机行业依旧发展缓慢，公司业绩再次出现回落。

重组标的业绩下滑

三年承诺期刚过，当年斥巨资收购的明日宇航业绩就出现了波动。

彼时，在对明日宇航的收购中，标的以评估基准日2014年12月31日的净资产账面价值为7亿元，评估后的股东全部权益资本价值为36亿，评估增值29.4亿，增值率高达418.64%。

高溢价收购完成后，新研股份商誉账面价值也达到了28.82亿元。

与此同时，交易对手方也作出业绩承诺，2015年至2017年，明日宇航扣非后净利润分别不低于1.7亿、2.4亿、4亿，合计不低于8.1亿元。

从完成情况来看，2015年至2017年，明日宇航扣非净利润实际完成数分别为17521.22万元、24863.41万元、38735.28万元，完成率分别为103.01%、103.6%、96.84%。其中，明日宇航未完成最后一年业绩承诺。

不过，新研股份表示，标的三年累计实现扣非净利润81119.91万元，业绩承诺期累计净利润已经实现，公司并未对收购明日宇航形成的商誉本计提减值准备。

长江商报记者注意到，在业绩承诺完成后，去年明日宇航实现营业收入14.74亿元，较上年的16.4亿元减少10.12%；净利润2.15亿元，较上年的4.65亿元减少53.7%。

不仅如此，今年中报显示，报告期内明日宇航实现营业收入4.54亿元，较上年同期的7.38亿元减少38.5%；净利润7022.7万元，较上年同期的1.25亿元减少44%。

这也意味着，在目前新研股份80%以上营收均来自于明日宇航所在的军品业务板块下，如若明日宇航因业绩持续不达预期，公司需对其计提商誉减值准备，将对公司盈利水平和经营业绩产生重大不利影响。

截至今年上半年末，新研股份商誉账面价值仍高达28.82亿元，均为收购明日宇航时形成。

有息负债21.6亿财务压力大

在完成对明日宇航的收购后，新研股份盈利能力虽然得到短期提升，但盈利质量却呈现出较大的波动。

2014年至2018年各报告期末，新研股份应收票据及应收账款账面价值分别为2.79亿、8.94亿、12.29亿、15.41亿、21.78亿。

其中，应收账款账面价值分别为2.53亿、8.14亿、11.19亿、14.7亿、21.13亿，期间整体增幅达到7.35倍，远超同期营收增速，且占各期营收的比例分别为45%、58%、62.5%、79.3%、112.4%，赊销情况愈发严重。

受应收账款占用资金影响，同期新研股份经营性现金流量净额分别为-1575.08万、5.4亿、1.91亿、-1.14亿、1.43亿，均大幅低于同期净利润，反应公司盈利质量不佳。

中报显示，2019年上半年，新研股份经营活动产生的现金流量净额为-4922.1万元，同比增长80.63%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

截至今年上半年末，新研股份应收账款账面价值为22.74亿元，加上7.64亿元存货，合计为30.38亿元，占期末公司流动资产的比例达到80.9%。

另一方面，新研股份的偿债压力值得注意。截至今年上半年末，公司资产总额101.47亿元，负债总额33.01亿元，资产负债率32.53%。其中，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为7.59亿、9.75亿、4.3亿，有息负债合计为21.64亿元。但期末公司账面货币资金仅为2.79亿元。

大手笔举债下，新研股份每年的财务费用也在侵蚀着公司利润。今年上半年，公司财务费用就达到6325.21万元，约占当期利润总额的96%。

需要注意的是，截至报告期末，新研股份受限资产金额达到10.98亿元。其中，因银行承兑汇票保证金及贷款保证金，公司货币资金受限金额达5673.16万元。固定资产、应收账款、在建工程、无形资产等均因抵押借款或融资租赁存在不同程度的受限。

为了偿还银行借款，缓解财务压力，上个月新研股份披露定增预案，公司拟向控股股东嘉兴华控定增募资12亿元。

值得一提的是，嘉兴华控今年年初才刚刚取得新研股份控制权，此次全额认购新研股份定增，也意在巩固嘉兴华控的控制地位。

公告显示，今年1月4日，公司控股股东、实际控制人周卫华等9名股东以5.8亿元将公司近8.6%股权转让给嘉兴华控，加上受让占公司股本总额10.55%股权所代表的表决权。交易完成后，嘉兴华控在新研股份的表决权占上市公司总股本22.3981%。

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