康得新51个交易日股价跌逾四成 公司三招齐发化解大股东质押风险

长江商报消息 □本报记者 沈右荣

大股东财务危机爆发，“全球预涂膜之王”康得新（002450.SZ）股价接连下跌。昨日，康得新开盘一字跌停，这是该公司11月6日复牌以来第三个跌停。

长江商报记者发现，今年以来，康得新有7个月停牌，其余的51个交易日中，股价累计跌幅达到44.14%。

股价大幅下跌与公司控股股东康得投资集团财务危机爆发、股权高比例质押密切相关。

公开资料显示，截至2017年底，康得投资集团的资产负债率约为85%。截至本月初，其持有康得新8.5亿股，累计质押7.9亿股，股权质押比为92.63%。随着股价接连跌停，其质押的股权已经触及平仓线。

不过，作为一家优质上市公司，从财务数据看，虽然近年来业绩增速下滑，但康得新的盈利能力依然较强。

为了应对危机，康得新连出三招。修改公司章程防止“野蛮人”趁虚而入，耗资5亿元至15亿元回购股份。此外，张家港城投和东吴证券联手向康得投资集团“输血”27亿元。

昨日下午，针对公司纾困进展等问题，长江商报记者多次致电康得新，但电话一直无人接听。

陷业绩增长股价下跌怪圈

被市场视作优质公司的康得新在二级市场上的表现令人十分担忧。

昨日，康得新开盘跌停，股价收报12.4元，创下公司2010年上市以来的新低，也是公司股价首次跌破发行价。

11月6日，公司复牌，开盘半小时内暴跌，期间虽有所挣扎，最终依然牢牢封死跌停板，封单超过315万手即3.15亿股。当日成交15.22亿元。

次日，公司股价延续下跌之势。随后，公司停牌筹划重大事项，至昨日复牌，依旧收获跌停。

长江商报记者发现，去年7月份以来，康得新已经三次上演暴跌行情。去年7月25日，股价在开盘半小时大幅下跌，随后全天低位震荡，直至收盘仍躺在跌停板上。

今年1月16日，该股上午横盘整理，午后深幅下探，尾盘突然逼近跌停板，最终收跌6.79%。而第二次暴跌发生在今年6月1日。同样，开盘半小时内直逼跌停，全天低位徘徊后，尾盘封死跌停。

一年多时间内三次闪跌，这在A股市场上并不多见。仅今年以来，受重组停牌等因素影响，康得新正常交易日仅有51个，其中就有两次跌停。年初以来，股价累计跌幅达44.14%，市值从785.57亿元缩水至439.07亿元，51个交易日蒸发了346.50亿元。

奇怪的是，与很多股价闪跌的公司业绩惨淡不同，康得新的经营业绩较为理想。

三季报显示，今年前9个月，公司实现营业收入和净利润分别为108.35亿元、22.01亿元，同比分别增长14.65%、17.14%。

不仅如此，上市8年，公司营业收入从3.64亿元飙升至117.89亿元，增长了31.39倍，净利润从0.46亿元增长至24.74亿元，增长了52.78倍。

由此可见，康得新陷入了业绩高增长、股价不招待见的怪圈。

纾困大股东化解质押风险

康得新陷入怪圈与公司控股股东康得投资集团遭遇财务危机相关。

公开资料显示，截至去年底，康得投资集团的资产负债率已经达到85%。不仅如此，截至本月初，康得投资集团持有康得新8.5亿股，已经质押了7.9亿股，质押占比为92.63%。从股权质押明细看，2017年12月15日共发生了两笔合计2.76亿股质押，2016年11月9日发生了一笔2.94亿股的股权质押。初步估算，8.5亿股的股权质押，康得投资集团大约融资约60亿元。

那么，康得投资集团高比例质押股权的融资投向何处？

公开的信息显示，康得投资集团主要是对外投资，此前，为了发展碳纤维产业，在中安信厂房等固定资产未建成的情况下，几乎全部质押了所持的康得新股权进行融资。

有分析师向长江商报记者表示，康得投资集团投资碳纤维产业的初衷是好的，因为碳纤维前景广阔，但是，康得投资集团却采取了加杠杆方式融资，有些激进。在去杠杆背景下，A股市场大幅调整，其面临的风险不言而喻。

目前来看，中安信碳纤维一期已经建成投产。康得新实控人、董事长钟玉也曾公开表示，国开行已对中安信发放数十亿低息贷款，康得碳纤维投资的失败风险已大幅降低。

只是，随着康得新股价下跌，加杠杆的风险不期而至，大股东所质押股权面临着平仓风险。

所幸的是，钟玉的危机正在迎来转机。

根据公司公告，江苏张家港城投、东吴证券签订战略合作框架协议，两者计划以战略投资者的身份，出资27亿元通过承接债权的方式或法律法规允许的其他方式，帮助康得投资集团化解困境。迄今为止，康得新成为A股首家获得券商直接输血的上市公司。

有了“外围”驰援，康得新自身也打出了两套组合拳。11月14日，公司宣告，出资5亿元至15亿元通过集中竞价、大宗交易等方式回购公司股份，回购价为不超过20元/股。同时，为了防止外部资本趁虚而入，康得新修改了公司章程，特意对反恶意收购相关条款进行了修订，对大股东的保护意图明显。

高应收低应付靠举债运营

除了大股东面临风险外，康得新股价大幅下跌或与公司自身的经营存在关联。

公开资料显示，康得新成立于2001年，初期主要从事预涂膜的生产与销售，10年之后成为全球预涂膜之王。2010年，康得新登陆A股，上市之后逐渐开拓光学膜领域，到2014年形成了以先进高分子材料为核心，由新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局。目前，光学膜贡献超过80%的销售收入。

此外，公司还是中国参与全球高分子材料竞争的“一哥”，被称为中国的3M，奔驰、宝马、苹果、茅台等知名企业均是其客户，它的裸眼3D、柔性触控、碳纤维等黑科技也走在行业前列。

基于此，上市以来，公司经营业绩稳步增长，今年前9个月的净利润已达22亿元。

然而，细看公司的经营模式发现，公司的市场话语权似乎有点弱。

今年三季报显示，公司应收账款和应收票据合计为72.59亿元，预付账款3.34亿元，而应付账款和应付票据合计为35.10亿元，预收账款0.57亿元。

对比数据发现，作为一家行业龙头公司，居然在产业链上下游并不享有话语权。上游，向前五大供应商的采购金额接近50%，基本上没有享受什么账期，下游公司却对客户给予了90天至180天的账期。

高应收低应付的运营模式，使得公司要拿出大量现金维持运营，这也就可以解释公司货币资金十分充足的原因。今年9月底，其货币资金为150.14亿元，占公司流动资产的59.31%。

长江商报记者发现，公司充裕的资金主要来自于举债。截至三季度末，公司短期借款61.81亿元、一年内到期的非流动负债3亿元、长期借款4.78亿元、应付债券40.47亿元，有息负债合计为110.06亿元。

一年盈利超20亿元的行业龙头出人意料地靠举债运营，令人不解。而高达百亿元债务，仅在今年前9个月就产生了逾3亿元的财务费用，对公司利润吞噬明显。

由此可见，康得新还需要努力提升市场话语权。

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