海底捞上市首日仅微涨0.11% 百亿估值高度依赖400家门店扩张

    长江商报记者 张璐

    9月26日，国内火锅餐饮龙头——海底捞(6862.HK)登陆港股，这也是香港十年以来第一个大型消费服务企业IPO。

    作为港股史上入场门槛最高的新股，海底捞上市高开5.6%，随后一路高歌猛进，一度涨逾10%，市值突破千亿港元。不过此后股价不断走低，收盘价17.82港元，较发行价仅涨了0.02港元，险些破发。

    收盘仅涨0.02港元

    值得注意的是，海底捞此次发行定价为17.8港元，每手1000股。截至目前，这是香港史上入场门槛最高的新股。上市后，海底捞高开5.6%，涨幅一度达到10%。然而截至港股收盘，海底捞报17.82港元，涨幅仅为0.11%。

    按照此前海底捞公布的招股信息，此次全球发售4.25亿股，占发行后总股本8%。其中，约60%用于为部分扩充计划提供资金，约20%用于开发及实施新技术，约15%用与偿还贷款融资，约5%用作公司的营运资金及作一般企业用途。

    海底捞招股说明书显示，2017年其营收总额106.37亿元，利润11.94亿元，三年复合年增长率高达70.5%，年客流量更是达到1亿人次。目前海底捞共有363家餐厅，去年底这一数字是273家。海底捞的提速开店扩张推动了业绩的高速增长，截至今年上半年收入达到73.43亿元，增长54.4%。

    “海底捞作为一个‘网红’火锅，其业绩一向趋好，尤其是其在一年多来，在二三线城市的大面积扩张，以及来自二三线城市同类餐饮，尤其是火锅门店的存量市场被其虹吸后，由此带来的单店盈利能力的提升上，都使得其扩张的节奏快而稳。”产业时评人张书乐在接受长江商报记者采访时说道。

    新店翻台率大幅降低

    海底捞作为火锅餐饮连锁企业，整体业绩是由众多门店组成，而单个门店业绩增长的驱动因素主要有翻台率和客单价。

    根据招股书资料，海底捞客单价在2016年、2017年、2018上半年分别为92.8元、94.5元和100.3元，增幅不大，并且主要是牛羊肉等原材料价格上涨形成的被动上涨，管理层目前也并未释放提价的意图。因此翻台率就成为衡量公司经营效率的重要因素。

    根据海底捞公告，公司整体翻台率在2018年上半年大量新店开设的背景下由2017年的5%降至4.9%，更为严峻的是，2018年上半年新开门店的翻台率已经由2016年的4.8%降至4.2%。

    虽然海底捞股东代表在港交所现场表示，上市是海底捞一个新起点，他们将借力资本市场，在门店扩展、服务升级、新品研新技术运用等方面加大投入，为顾客带来更好的消费体验。同时，也可能面临无法顺利开业新餐厅以及盈利的风险。

    2015年、2016年和2017年三年，海底捞分别开设了36家、32家和98家新餐厅，2018年开店计划提升到180-220家，并且计划在海外和中国三线城市开辟新市场。不过，海底捞表示，除了成本和风险外，不能保证这些市场对餐厅有充足需求，因此新餐厅业绩未必理想。

    张书乐对长江商报记者表示，“通过门店扩张获取规模增长是海底捞谋求百亿美元估值的重要手段，但如果最终扩张失速，导致经营效率的下降，会深陷增收不增利的怪圈，另外同类型竞品的竞争问题，这都会形成海底捞上升的天花板。”

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