天广中茂25亿并购净利虚增11亿 股东2年套现12.8亿偿债压力临近

长江商报消息 □本报记者 魏度 实习生 万少清

股价半年跌逾七成，股东2年套现12亿元。天广中茂（002509.SZ）25亿元豪购资产后，向市场交出了一份利己不利人的成绩单。

回溯公告，2015年，以消防产品为主业的天广中茂实施大步骤转型，高溢价收购了中茂园林、中茂生物，合计耗资24.69亿元，打造了消防、园林、食用菌三大主业齐头并进的业务矩阵。

长江商报记者发现，豪购的资产给天广中茂带来了看似十分可观的经营业绩。2017年，公司实现营业收入、净利润为35.19亿元、6.08亿元，分别较2015年增长了4.09倍、4.80倍。

借助亮丽的经营业绩，股价也开始了飙升模式。不到两年间，股价累计涨幅达177%。趁此机会，股东密集减持，2年套现12.80亿元。

随着大股东巨额套现，高溢价并购的后遗症逐步显现，今年以来，公司股价持续下跌，半年跌幅达到73.54%。

其实，公司并购的亮丽业绩实则为虚胖。2016年至今年一季度，合计净利润10.83亿元 ，而现金净流出12.69亿元。与此同时，公司应收账款和存货大幅增长，截至今年一季度末，应收账款和存货合计达54.58亿元，较2015年增长了1.90倍，占总资产的62.68亿元。

长江商报记者注意到，公司仅有货币资金1.93亿元，在评级下调情况下，集中偿付压力来临，融资渠道单一的天广中茂面临财务风险挑战。

高溢价收购两家公司虚增业绩

高溢价收购造就了天广中茂高速增长的经营业绩，不过，陡增的数字难掩盈利质量极低的含金量。

天广中茂原本是一家单纯以消防为主营业务的小公司，2010年11月23日在中小板挂牌。上市之后至2014年，公司的经营数据虽然不是很好看，增长较为缓慢，但还算平稳。2015年，公司迎来了营业收入和净利润上市之后的首次双降。为此，公司开始筹划转型。

2015年10月，公司实施了上市之后最大规模的资本运作，收购了中茂园林、中茂生物两家公司，合计耗资24.69亿元。而在2014年，公司总资产才不过18.20亿元。

此次并购，中茂园林全部股权价格为12亿元，较账面净值6.3亿元溢价90.83%。中茂生物被收购时账面净值为2.2亿元，交易对价为12.69亿元，溢价率达469.25%。

高溢价并购也伴有高业绩承诺，2015年至2018年，中茂园林扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元、2.2亿元，中茂生物分别为8000万元、1.5亿元、1.8亿元、2亿元。

在收购这两家公司后不久，公司又向神农菇业等两家公司发起高溢价收购。不过，截至目前，对这两家公司的收购尚未完成。

对中茂园林等两家公司并表后，天广中茂经营业绩大放异彩。2016年至2017年，公司实现营业收入24.25亿元、35.19亿元，同比增长250.50%、45.12%，净利润为4.21亿元、6.08亿元，同比增幅为300.10%、44.37%。短短两年，营业收入较2015年的6.92亿元增长了4.09倍，净利润较2015年的1.05亿元增长了4.80倍。

不过，光鲜的数字背后虚胖迹象十分明显。

2016年至今年一季度，公司经营现金流分别净流出3.21亿元、5.62亿元、3.86亿元，合计为12.69亿元，同期净利润合计为10.83亿元。现金流与净利润走向严重背离。

不仅如此，并表后，公司的应收账款和存货也随之急剧攀升。2016年至今年3月31日，公司的应收账款和存货合计分别为32.68亿元、52.62亿元、54.58亿元。2015年，两项数据合计为18.81亿元。27个月之间，应收账款和存货合计增长了35.77亿元，远远超过营业收入28.27亿元的增长速度。大幅增长的应收账款和存货均是收购并表的两家公司贡献的。

由此可见，并购中茂园林等公司后，天广中茂的资产质量、盈利能力并未得到实质性改善，快速增长的业绩只是表面上的虚增。

股东套现12.8亿后股价跌逾七成

借着重组完成推高二级市场股价后，天广中茂的股东趁机大肆减持套现。

2015年底，天广中茂完成了对中茂园林、中茂生物的收购。受此刺激，从2016年3月开始，二级市场上，股价开始大幅上扬。从当年3月1日至5月6日，股价就从11.49元上涨至20.30元，短短2个月就上涨了76.68%。随后，历经2次高送转，股价震荡上行，至2017年底，累计涨幅达177%，期间最大涨幅为204%。

股价大幅上扬带动了股东财富暴增，落袋为安的想法逐渐付诸实践。

2016年5月11日，公司控股股东、实控人陈秀玉通过大宗交易减持7550万股，占当时公司总股本的4.85%，一次套现5.86亿元。

紧接着的两周，陈秀玉再次实施减持，分别减持239万股、571万股，分别套现2127.37万元、5424.22万元。

这一个月，陈秀玉就将6.62亿元纸上财富变为现实中的货币收入囊中。

值得一提的是，减持前，陈秀玉及其一致行动人陈文团合计持有公司4.7亿股，持股比为30.02%。减持后，持股比降至24.65%，虽然仍为公司第一大股东，但不再是公司控股股东及实控人。因此，公司变为一家无控股股东及实控人的上市公司。

在上述减持行动中，为了配合陈秀玉减持，天广中茂还极为配合地推出了高送转。在其减持之前的4月下旬，公司推出分红预案，即每10股送2股转10股 派0.5元(含税）的高送转带分红方案。

2017年10月27日至当年底，陈秀玉的一致行动人陈文团（陈秀玉弟弟）实施大幅减持。共计减持了6042万股，套现5.43亿元。

两轮减持，陈秀玉姐弟合计套现12.05亿元。

今年，公司股东安兰德、裕兰德也实施了减持，合计套现0.75亿元。

上述股东减持，合计套现12.80亿元。

随着陈秀玉大肆减持套现，公司股价暴跌，2月1日起还是出现6天闪崩。今年1月19日，股价还达到9.56元，而昨日，收报2.53元，跌幅达73.54%。

高溢价并购致偿债压力与日俱增

天广中茂的高溢价并购后遗症来临，偿债压力与日俱增。

近日，公司发布公告称，联合信用评级对公司发布2018跟踪评级，公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-，评级展望为“列入评级观察”。报告指出，公司债务面临较大集中偿付压力。

公开信息显示，“16天广01”募集资金12亿元，发行期限为5年，根据公司募集要求，募集资金在扣除发行费用后，全部用于偿还银行借款及补充流动资金。

截至今年3月底，天广中茂负债总额35.53亿元，较年初下降3.15%，并不太多。评级认为，公司融资渠道单一，公司债务以“16天广01”为主，可能面临提前回售。目前，无实际控制人，股权结构及控制权或将发生重大变化、且园林绿化业务回款速度较慢、资金支出压力较大、消防业务产品产量下降及未来发展存在较大不确定性、经营性现金流呈持续净流出状态、公司债务面临较大集中偿付压力、存在商誉减值风险因素。

数据显示，截至今年一季度末，公司仅有1.93亿元货币资金。

园林绿化是天广中茂主要收入来源，其2017年综合毛利率为28.24%，截至2018年3月末，公司累计在手合同金额为117.13亿元。

不过，公司对前五大客户存在高度依赖，2017年至今年一季度，前五大客户贡献的营收占比达75.02%、86.62%，其中广西北流市鼎泰占比为30.27%。这些客户多为小型、地方地产开发商。

评级认为，客户质量一般，存在回款风险，加上项目垫资建设，回款慢且少，资金占用严重。因而，在园林绿化业务模式和融资环境难以改变的情况下，公司现金流紧张。

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