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若羽臣辅导期4改业绩净利缩水6成 被指依附电商平台IPO之路注定坎坷

2018-05-21 06:54:14 来源:长江商报

    长江商报记者 黄聪

    在资本市场上,有望成为“电商代运营第一股”的若羽臣,既春风得意又步履蹒跚。

    若羽臣5月11日更新IPO招股书,冲击创业板。长江商报记者梳理发现,成立仅7年的若羽臣,在新三板挂牌两年后摘牌。而这两年间,若羽臣先后5次更正了业绩报告,其中4次发生在辅导期内。其中,2015年审计税后净利润由最初的1311.55万元,一路修正为521.31万元,降幅达到六成。

    尽管若羽臣方面向长江商报记者表示,公司信息披露差异更正严格遵照了股转系统的相关规定,但资产管理分析师刘广文向长江商报记者表示,企业频繁更正财报是为确保成功上市,但往往会引起监管层在审核时给予特别关注。

    与此同时,长江商报记者发现,若羽臣已公布数据中,获得返利金额远超同期净利润。扣除品牌商返利后,若羽臣净利润均为负值,而返利金额的最新数据并未在其更新的招股书中出现。

    中国电子商务研究院相关负责人向长江商报记者表示,线上代运营商与品牌商的互盈关系并不牢靠,“新资本的冲击以及品牌商建立自己的运营团队后,代运营商只能‘干着急’。”

    刘广文则表示,若羽臣高度依附于电商平台,缺少独立性,如何让这类公司上市,需要监管部门慎重考量。

    连续4年经营活动现金流为负

    若羽臣成立时间并不长,却在资本市场风头正劲。

    2011年5月,王玉和王文慧于夫妇共同出资设立若羽臣。4年后,刚扭亏为盈的若羽臣首次踏足资本市场,并于2015年12月在新三板挂牌。彼时,新三板挂牌企业数量刚超过5000家,成为众多中小企业融资的首选平台。

    不过,在新三板企业爆发式增长的前提下,定增市场显得有些疲软,若羽臣在挂牌后的一年内并未获得融资。

    挂牌一年后,2016年11月,若羽臣宣布正在接受广发证券的上市辅导。时隔一年后,2017年10月13日,若羽臣从新三板摘牌。

    显然,若羽臣进军资本市场十分有节奏感。不过,若羽臣证券事务部回应长江商报记者表示,公司业务发展规划和目标是在现有业务基础上,根据市场需求和国家政策引导,按照公司发展战略要求制定的。

    IPO或许成了若羽臣融资的“护身符”。2017年1月,若羽臣抛出定增方案,公司向宁波晨晖盛景股权投资合伙企业(有限合伙)、珠海厚钰凯盛股权投资基金企业(有限合伙)等融资8000万元。

    尽管获得巨额融资,但似乎满足不了若羽臣的胃口。

    招股书显示,2014年至2017年,若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-1936.68万元、-4978.79万元、-2810.28万元和-2023万元。这表明,该公司连续四年的经营活动现金流持续为负值。

    若羽臣表示,公司经营活动产生的现金流量净额持续为负,主要是因为报告期内公司业务规模快速扩张,公司将经营活动现金主要用于存货、应收账款等经营性资产的继续投入所致。

    不过,若羽臣预测,公司2018年、2019年和2020年经营发展所需的运营资金,缺口为3.23亿元。

    因此,为保障业务正常经营发展,若羽臣IPO计划募集的4.04亿元,其中有8000万元用来补充流动资金。

    先后5次更正业绩报告

    值得关注的是,IPO过程中若羽臣还频繁更改财报。

    长江商报记者统计发现,若羽臣先后5次更正了业绩报告,包括1次公转书、3次2015年年报和1次2016年年报。其中,除了首次更正的2015年年报外,其他4次均发生在辅导期内。

    若羽臣证券事务部向长江商报记者表示,更正的会计差错未对投资者了解和判断发行人的经营成果和营业利润造成重大不利影响。公司信息披露差异更正严格遵照了股转系统的相关规定。

    然而记者发现,2017年8月29日,若羽臣发布了拟摘牌公告,而在前8天,该公司更正了2015年和2016年的年报,这不禁让人猜测是为IPO做准备。

    有意思的是,若羽臣辅导期内两次更正2015年审计税后净利润,由1311.55万元先后更改为785.05万元、521.31万元,前后相差790万元,降幅达到六成。

    “企业频繁更正财报,是为了确保成功上市,修正的内容往往为核心数据。”5月18日,资产管理分析师刘广文向长江商报记者表示,这会引起监管层在审核时给予特别关注。

    实际上,从业绩上看,若羽臣近年来成长飞快。招股书显示,2015年至2017年,若羽臣的营业收入分别为1.87亿元、3.78亿元和6.74亿元,年均复合增长率超过90%。

    然而,同期若羽臣的毛利率却逐年下降,分别为47.44%、42.57%、33.29%,3年下降了14个百分点。

    若羽臣的经营模式主要包括线上代运营和渠道分销。2015年至2017年,线上代运营模式毛利率分别为 50.37%、46.19%和39.94%。该模式下,公司与品牌方采用零售结算或服务费结算方式,分别形成零售收入或运营服务收入。

    其中,零售收入的毛利率同期分别为43.59%、41.71%和32.06%,呈逐年下降趋势。若羽臣表示,主要是因为2016年公司引入国际知名奶粉品牌美赞臣,在2016年和2017年的零售收入中,公司对美赞臣的零售收入均排名第一。然而,美赞臣品牌不达公司毛利率平均水平,低于其他品牌产品,从而拉低2016年和2017年该模式的毛利率水平。

    同时,渠道分销模式下公司形成分销收入。2015年至 2017年,若羽臣分销收入的毛利率分别为43.45%、34.63%和22.29%,公司分销收入的毛利率呈现逐年下降的趋势。

    获得返利金额远超同期净利润

    若羽臣备受诟病的还包括品牌商返利模式。

    据了解,品牌方为激励经销商销售,在综合考虑经销商的销售及订货指标完成情况、市场拓展情况等基础上,定期给予一定的月度、季度或年度返利。若羽臣证券事务部向长江商报记者表示,这是品牌方为稳定零售价格体系、促进产品销售的一种商业惯例。然而,这种惯例成了若羽臣净利润的来源。

    此前若羽臣的招股书数据显示,2014年至2017年1—3月,公司获得返利金额分别为1172.25万元、2596.9万元、4929.87万元、978.39万元,远超同期净利润。扣除品牌商返利后,若羽臣净利润均为负值。

    2018年3月,证监会出具的反馈意见中,对若羽臣的返利情况进行了重点关注。

    不过,若羽臣近日更新的招股书中,并未出现2017年返利金额等数据,只是提醒:公司根据品牌方给予的返利冲减相应的存货成本,若未来品牌方返利政策变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降,公司的盈利能力将因此受到一定影响。

    若羽臣证券事务部还向长江商报记者表示,该公司成功利用返利等优势,不断提升公司合作品牌数量。如今,公司合作品牌已涵盖母婴、美妆等快消品品类,对单一或少数品牌的依赖大幅降低。

    实际上,2014年至2017年1—3月,该公司以线上代运营和渠道分销方式合作的品牌数量分别为6个、24个、65个和57个。这表示,2017年一季度其品牌商数量首次出现下滑。

    某电商研究院相关负责人向长江商报记者表示,线上代运营商与品牌商的互盈关系并不牢靠,“新资本的冲击以及品牌商建立自己的运营团队后,代运营商只能‘干着急’。”

    与品牌商对簿公堂判赔2200万

    与大客户闹翻,违法广告法被罚,也成为若羽臣IPO的麻烦事。

    2016年5月,湖北比度克生物科技有限公司(简称“比度克”)提起诉讼要求若羽臣支付拖欠的约2100万元货款及其逾期付款利息,并解除代理合同。招股书显示,比度克是若羽臣2014年、2015年的大客户。

    若羽臣董事长王玉正是依靠比度克起家。2009年,王玉开始利用电商运营药妆品牌比度克,把它从一个完全没有品牌基础、没有推广积淀的产品,塑造成了全网年销售额达3个亿的祛痘领导品牌。

    公开资料显示,若羽臣一审败诉,被判支付货款约2100万元以及100万元逾期贷款利息。

    最终,若羽臣和比度克协商达成和解协议。若羽臣证券事务部向长江商报记者表示,本次诉讼及和解协议未对公司正常经营活动造成不利影响。

    若羽臣还存在违反广告法的行为。2017年1月16日,广州市工商行政管理局黄埔分局出具《行政处罚决定书》,认定若羽臣在京东商城网站上设立的“新安怡旗舰店”中使用“最佳选择”“第一品牌”等禁止性用语进行商品广告宣传的行为违反了《广告法》的相关规定。最后,若羽臣被责令停止发布含有“最佳选择”“第一品牌”等禁止性用语的广告,并被处罚款10万元。

    若羽臣向记者表示,公司上述违法行为不属于《广告法》规定的情节严重的情形,不属于重大违法行为,不构成本次发行上市的实质性障碍。

    在刘广文看来,有可能成为“电商代运营第一股”的若羽臣存在天然不足,“该公司依附于电商平台,缺少独立性,业绩存在波动较大的可能。”不过他也表示,若羽臣属于成长型企业,如何让这类公司上市,需要监管部门慎重考量。

责编:ZB

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