蓝色光标市值三年蒸发331亿 5年间营收暴增6倍净利反降6%

    长江商报记者 魏度  实习生 万少清

    被称为亚洲最大公关公司的蓝色光标（300058.SZ）正陷入增收不增利怪圈。

    长江商报记者发现，早在2012年，公司营业收入在20亿元左右，净利润达到2.36亿元，而2017年，公司实现营业收入152.31亿元，同比增长23.64%，而净利润只有2.22亿元，同比剧降65.25%。

    增收不增利背后或与并购标的在业绩承诺期满后盈利能力大幅下滑密切相关。

    公开资料显示，2012年至2014年，公司曾耗资32亿元相继将博杰广告等三家公司收入囊中。去年，三家公司合计实现净利润9537.44万元，不及博杰广告2016年实现的扣除非经常性损益后的净利润。而当年，博杰广告的业绩完成率低至33.84%。

    自2010年上市以来，得益于大规模并购，蓝色光标从一家单一的公关企业发展成大型营销传播集团，营业收入从几亿元劲升至百亿级。二级市场上，伴随大规模并购，股价曾一路上涨。2015年6月3日，公司市值高达479.14亿元。而在上周五，股价跌至6.77元，市值为147.72亿元。3年间，市值蒸发331.42亿元。

    5月10日，蓝色光标回复长江商报记者称，经营业绩与去年同期对比仍然是增长趋势，各个业务板块的毛利率总体稳定，只是收入结构发生了变化。而面对如何应对公司现金流持续紧张局面时，蓝色光标称：“将择机处理资产，缓解现金流压力。”

    10年营收增长45倍 净利润却起伏不定

    营业收入持续高速增长，净利润却起伏不定，二者严重不匹配让市场质疑蓝色光标的持续盈利能力。

    财报显示，2017年，公司实现营业收入152.31亿元，同比增长23.64%，而净利润只有2.22亿元，同比剧降65.25%，扣除非经常性损益后的净利润1.71亿元，同比下降50.87%。

    纵览蓝色光标近10年来的经营业绩发现，公司的营业收入一直保持着高速增长之势。2008年至2017年，公司实现的营业收入分别为3.27亿元、3.68亿元、4.96亿元、12.66亿元、21.75亿元、35.84亿元、59.79亿元、83.47亿元、123.19亿元、152.31亿元，同比增幅为51.07%、12.32%、34.85%、155.40%、71.82%、64.75%、66.83%、39.61%、47.58%、23.64%，均为两位数的中高速增长。

    同期，公司实现净利润分别为0.43亿元、0.48亿元、0.60亿元、1.21亿元、2.36亿元、4.37亿元、7.12亿元、0.68亿元、6.40亿元、2.22亿元，同比分别增长29.17%、11.75%、24.61%、100.54%、94.64%、86.30%、62.79%、—90.49%、844.84%、—65.25%。

    上述数据显示，10年之间，蓝色光标的营业收入增长了45.58倍，净利润增长了4.16倍，增速可谓天壤之别。

    对比数据发现，从2011年开始，公司的营业收入持续大幅增长，而净利润也在2011年至2014年间经历了高速增长。其原因是公司实施了大规模并购，如2011年，公司一口气收购北京思恩客广告、美广互动广告等3家公司，参股新加坡金融公关、香港殿堂公关等。此外，公司还以现金及发行股票的方式收购北京今久广告。2013年、2014年，公司又相继收购了博杰广告、We Are Very Social Litmited等公司。

    如果以2012年的经营数据作参考，系列并购后，5年间，营业收入增长了6倍，对应的净利润却下降了5.93%。

    32亿收购标的承诺期满后业绩剧降

    蓝色光标营业收入与净利润不匹配与公司并购标的盈利能力下降密切相关。

    在蓝色光标并购中，有三起较大规模并购值得关注，即4.35亿元收购今久广告、21.93亿元收购博杰广告、5.85亿元收购We Are Very Social Litmited82.84%股权，三起并购合计产生商誉25.88亿元，且均存在溢价。

    高溢价收购伴随有高业绩承诺。彼时，今久广告的业绩承诺为，2011年至2014年扣非净利润分别不低于4207万元、5060万元、5796万元、6393万元。2011年，今久广告的净利润为4596万元。

    博杰广告的业绩承诺更高。其交易对方承诺，2013年至2016年，博杰广告实现的扣非净利润分别不低于20700万元、23805万元、27376万元、28745万元。2012年，博杰广告实现净利润1.95亿元。

    业绩承诺期，今久广告顺利实现业绩承诺，其2012年至2014年实现的扣非净利润为5060万元、5796万元、6393万元，分别超出承诺利润141.19万元、303万元、464.71万元。

    博杰广告则没有这么顺利，业绩承诺前两年，博杰广告分别实现扣非净利润23243.35万元、28293.59万元，均完成了业绩承诺。而到了2015年，博杰广告实现净利润仅9480.03万元，未完成业绩承诺。前三年合计净利润完成率为84.89%。

    2015年，蓝色光标净利润同比大降90.49%，仅为0.68亿元，其原因就是博杰广告未完成业绩承诺，计提商誉减值1.09亿元。此外，业绩承诺期满后，今久广告、We Are Very Social Limited业绩未达预期，相继计提商誉减值0.53亿元、0.44亿元。

    2016年，博杰广告仍然未完成业绩承诺，其实现的净利润（扣非）仅为9728. 48万元，完成率为33.84%。

    2017年，三大并购标的均过了业绩承诺期，其盈利能力进一步下降。博杰广告、今久广告及We Are Very Social Limited实现的净利润分别为3370.79万元、4352.27万元、1814.38万元。由此可见，博杰广告的盈利能力再次大幅下滑，接近2016年净利润的三分之一。

    同样，We Are Very Social Limited的业绩也大幅下降。2016年，其实现的净利润为3717.07万元。

    “以2016年为例，123亿元营业收入，超过90亿元来自并购标的贡献，没有业绩考核压力，变脸并不奇怪。”5月8日，一长期从事并购重组人士向长江商报记者表示，45亿商誉压顶，蓝色光标还会存在业绩大幅波动风险。

    财务费用年增九成，财务杠杆超5倍

    2017年，公司的财务费用为2.90亿元，较2016年的1.51亿元增加了1.39亿元，增幅高达91.91%。对此，公司解释称，主要是受汇率变动影响，本期确认的汇兑收益下降所致。

    此外，公司的管理费用高达10亿元，且呈现逐年增长之势。公司将其归咎于业务增长、规模扩大。而从其人工成本方面看，2010年，其有员工743人，2016年底达到6758人，员工数量增长8.09倍。同期，员工薪酬由1.02亿元增长至12.1亿元，增长10.86倍。

    从现金流角度看，蓝色光标的财务压力不小。

    近年来，公司应收账款增长较快，2012年为8.50亿元，去年底为60.99亿元，今年一季度升至67.26亿元，5年增长了6.18倍。同期，公司的流动负债由8.72亿元增长至去年底的77.48亿元，增长7.89倍。今年3月底，流动负债增至81.29亿元，同期，公司货币资金只有11.22亿元。而2016年以来，公司经营现金流持续净流出。

    值得一提的是，去年9月及今年4月28日，北京证监局、深交所相继就蓝色光标14亿可转债项目进行问询。根据蓝色光标回复监管问询，去年8月，公司将5亿元募集资金补充了流动资金，至今未归还。此外，公司还计划使用6亿元募集资金购买理财产品。

    针对公司现金流紧张局面，蓝色光标方面回应长江商报记者称，目前，公司银行授信充足，融资渠道较宽，下一步，公司会采取融资手段提供资产流动性，以及择机处置投资，补充现金流。公司还称，债务杠杆已从2016年的6.5倍下降至5倍，未来会下降至4倍。公司认为，4倍是一个比较稳健的杠杆。

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