股市价值投资回归 慢牛“方兴未艾”

长江商报消息 白马一路上涨小票一路下行，上证50全年上涨25.08%

弹指挥间，中国资本市场走过看似平凡却不乏暖意的2017年。

A股市场上，“价值投资”贯穿全年，白马股一骑绝尘闪耀两市。监管上，一方面，内幕交易、操纵市场、虚假披露、“忽悠”重组……破获“大案要案”的消息频传。另一方面，新股发审低通过率将成为常态，“不放过害群之马”的监管意图明确。

金融市场上，严监管、防风险已成为2017年银行业面临的主要金融环境；“保险姓保”正在落地生根，开花结果。

业内人士认为，2017年资本市场基础制度不断夯实，有力支持了实体经济发展和供给侧结构性改革。2018年，“穿透式”监管机制更加严格，资本市场将更完善、更健康。

编者按

□本报记者 邹平

“这是最好的时代，这是最坏的时代，这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是失望之冬；人们面前有着各样事物，人们面前一无所有。”2017年的A股市场，用100多年前英国作家狄更斯的小说《双城记》中的第一段来形容可算是恰如其分。

的确，刚刚过去的2017年，在A股各方参与者心中，有着不同的感觉。在价值投资者眼中，2017年可谓价值投资元年，他们遇到的是一个春天。而在更多的投资者眼中，他们眼中仅仅是一个“结构性”牛市，是披着牛皮的熊。

数据显示，上证指数全年上涨6.56%，深成指全年上涨8.48%，上证50全年上涨25.08%，沪深300全年上涨21.78%，中证500全年下跌0.2%，创业板指数全年下跌10.67%。

同花顺统计，不计次新股及长期停牌股，在可统计的3011只个股中，2017年涨幅为正的665只，占比仅约22%；跑赢大盘的为519只，占比不到两成。而去年涨幅为负的个股有2339只，占比接近78%，其中跌幅超过50%个股达到169只。

政策促成市场巨变

2017年一系列政策新规，使得2017年的A股的一级和一级半市场发生了深刻的变化。一方面，IPO提速，发行密度提升——截至目前，2017年A股IPO一共434家，创历史新高；融资规模2283亿元，也超过了2015年A股周期的高峰。IPO明显提速对二级市场的直接影响就是很多小票“壳价值”逐渐湮灭。

另一方面，证监会2月的再融资新规压制了定增。2月17日，证监会曾调整上市公司再融资规则，对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，以规范上市公司再融资。

再融资新规实施以来，定向增发在发行时间、发行规模、发行价格方面的限制即日益趋严，而随着“减持新规”进一步加强对股东减持的限制，2017年定向增发的规模较往年大幅缩减。5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，从扩大适用对象及完善减持制度两方面强化对减持的监管，全面限制了上市公司重要股东集中清仓式的减持渠道。

另外，往年盛行的借壳上市数量去年大为减少。

2017年重组上市（即“借壳”）6家在年内开启方案的公司中，3家未能成行，2家顺利过会，1家仍在推进，失败率暂为50%。

从方案数量来看，2017年远低于此前两年，2015年、2016年启动借壳的公司分别有47家、19家。从完成情况来看，2017年至少50%的失败率，却高于2015年、2016年的34%和42%。

值得注意的是，证监会对A股市场的调查惩处在2017年可谓动作频频。在从严监管大背景下，无论罚单数量还是单笔处罚金额均创下了A股历史之最。

数据显示，2017年各级监管部门对A股上市公司或个人开出的罚单多达461例。而2014年-2016年开出的罚单则分别为281例、358例、352例。

A股正步入一个价值投资时代

2017年A股行情的一个特征是市值越大，涨得越多；大强小弱，指数失真。结构上，最大的变化就是长期以来A股被低估的价值板块重估，龙头崛起，P/E估值抬升——市场偏好从“小而美”变成了“大而美”。

贵州茅台从年初的329元附近一路上涨至700元附近。2017年最后一个交易日，贵州茅台盘中更是触及726.5元，再度刷新历史新高，全年涨幅超110%。而在其带领下，泸州老窖、水井坊、五粮液、山西汾酒等个股涨幅均翻倍。

蓝筹股走强的另一大贡献者则是以保险股为代表的金融股。银行板块中，招商银行年内大涨超70%，平安银行、建设银行、工商银行年内涨幅也超40%。

保险股的表现则更为亮眼，中国平安年内涨幅翻倍，新华保险全年涨幅超50%。不少金融股年内刷新历史新高或已接近历史新高。

中国平安去年市值增加了6427.33亿元，此外，工商银行、建设银行等市值均增加超过5000亿元。

英大证券首席经济学家李大霄则认为，“结构性”行情是成熟市场的普遍现象。港股的恒生指数2017年上涨超过30%，产生了很多大牛股，在全球股票市场表现也是非常突出。但是港股里也有很多股票不涨反跌，甚至有些仙股跌到接近1分钱。美股虽然经历了9年的牛市，三大主要指数都涨了几倍，但是上涨的也主要是优质公司的股票，仍有不少公司的股票无人问津、逆势下跌。

李大霄指出，随着市场环境的变化，A股正在步入了一个价值投资时代。从当前行情的驱动因素来讲，大多数股票的上涨主要是靠业绩的增长，而不是估值的提升，说明投资者对稳健型的价值投资认同度越来越高。在这种情况下，要寻找业绩确定性成长的股票，享受业绩成长所带来的市场机会，而不是追求估值提高带来的市场机会，这是两个完全不同的投资思路和风格。

李大霄认为，最重要的是要充分认识市场环境的变化和当前市场发展所处的阶段：经过多年的发展，A股市场正在向市场化、国际化、规范化的方向转型。在这个过程中，市场的估值水平向全球平均水平回归、低估的好股票和高估的黑五类逐渐实现价值回归是大势所趋。

不过，截然不同的看法也存在。知名财经评论家水皮先生曾发文称“谁都知道，一将成名万骨枯，漂亮50的炒作背后是要命3000的无奈。”

指数大概率“慢牛”，盈利增速水平或达10%

2018年A股“慢牛”几乎已成市场共识。

东北证券分析，2018年A股市场有望在经济企稳和存量流动性支撑下震荡上行，上证综指有望在2018年上探4000点。

中信证券研报则认为，预计2018年全部A股的盈利增速水平在10%左右，单季增速先降后稳，2017年四季度-2018四季度的增速分别是20.4%、13.1%、10.1%、7.6%、9.5%；其中金融和非金融板块的2018年盈利增速分别是14.6%和5.4%。

招商证券分析，2018年A股市场四大资金入市格局不变。

整体来看，2018年A股市场资金面较为宽松，根据估算，2018年全年预计增量资金达5000亿左右。

不过， “以大为美”的投资方法是否仍会成为今年的主导？市场是否会有轮回？对此各方看法不一。

中国社会科学院金融所撰写的《中国金融发展报告蓝皮书》认为，蓝筹股在2018年将盛极而衰，而中小市值股票将否极泰来。蓝筹股可能还会再走一段强势行情，但支持它走强的因素已经弱化或消失。同理，中小创即使会惯性下跌，那是黎明前的黑暗，股市将在“建设创新型国家”战略方面有所作为。市场的对冲操作应该是“卖大买下”，与2017年相反。

投资方向方面，中信证券认为，从行业内比较来看，随着“马太效应”愈发明显，A股中越来越多的行业正在经历一个从“强者恒强”到“强者更强”的过程。

从投资方向来看，招商证券分析判断，明年中高端和新兴产业将会成为行业主线，同时给出创新引领、中高端消费、绿色低碳三大投资主线。

配置方面，国金证券建议以半年为分水岭。其中，2018年上半年应规避资源类周期板块。与房地产链相关的大多强周期行业，尤其是中上游行业，其盈利景气度将有明显回落。资金会从资源类周期板块中流出，相应的流到部分“TMT、消费”等板块；下半年，适度转向受益了“货币边际放松”的板块。如“金融、地产、建筑”等。

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