“对酒当歌”安信证券研报频被“打脸”

预测茅台将达1.85万亿市值，研报被上交所初步认为“客观依据不足”

长江商报讯（见习记者 徐佳）三个月前刚因研究报告被证监会出具警示函的安信证券研究所，又一次因预测茅台将达1.85万亿市值的研报收到上交所《通报函》成为市场的聚焦点。

11月20日晚间，上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》称，经对近期安信证券研报审核分析，初步认为存在相关预测估算客观依据不足、风险揭示不够充分等方面的问题。

研报发布当日股价创719.86元历史新高

11月16日，安信证券食品饮料首席分析师苏铖发表了一篇题为《贵州茅台：试解三个问题，高看一轮成长》的研报，将贵州茅台目标价上调至900元/股，预计“公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%”，并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元，引起市场广泛关注。

而在研报发布的当日，贵州茅台（600519.SH ）一路走高，股价一度摸上719.86元的历史新高，市值突破9000亿元，直逼万亿大关。

随后的三个交易日，贵州茅台股价连续三天下跌，累计跌幅接近6%，两个交易日市值蒸发逾500亿元人民币。

上交所提出，安信证券本次研报对茅台未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。尤其是提价假设，研报认为，茅台酒已具备提价条件，未来将实现提价，且按照1299元／瓶的普飞价格去简单推算2025年前后茅台酒销售额。目前茅台酒的出厂价维持在819元／瓶，前述预测价格较目前价格大幅增加了58.6%。但分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导。

此外，上交所还提到，研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元／股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。

为此，上交所要求安信证券规范研究报告发布行为，严格遵守相关规定，避免研究报道出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。

长江商报记者查询到，今年10月以来，各大券商共发布了26篇关于贵州茅台股价的研报，其中10月26日贵州茅台发布了三季报后，当天就有13家券商发表研报。11月16日贵州茅台的股价最高涨至719.96元，创出阶段性新高，当天安信证券发表了上述研报。紧接着当日晚间贵州茅台发布公告提醒投资风险，新华网在当天也发文《理性看待茅台的股价》。

三月前因研报表述不严谨被证监会出具警示函

事实上，安信证券研报被监管部门关注已不是第一次。

今年8月11日，深圳证监局公布对安信证券采取出具警示函措施的决定。决定书显示，近期深圳监管局就安信证券4月17日发布《杭萧钢构：技术授权模式助高增，布局河北有望受益雄安新区建设》研究报告行为进行了专项现场检查，检查发现该研究报告中关于“已深入布局雄安新区核心区域，后续受益雄安新区建设确定性强”的表述不严谨，违反了相关规定。

而安信证券以上的表述被上市公司打脸。

今年6月5日杭萧钢构（600477.SH ）就发布了相关澄清公告称，经公司认真核实，目前，公司未在雄安新区设有分支机构（包括子公司、参股公司），公司及控股子公司、参股公司未在雄安新区承接相关项目，在河北省（含雄安新区）尚未有5-8元/平方米的资源使用收入。

追溯至两年前，安信证券两年前的一次对酒当歌，狂推“鸡尾酒”之事仍让市场记忆犹新。

2015年上半年，百润股份（002568）以49亿元的作价将巴克斯酒业收入麾下，后者便是国内预调鸡尾酒“龙头”——RIO（锐澳）的生产商。在收购完成后，百润股份一跃成为预调鸡尾酒的行业领军股。

2015年8月9日，安信证券一份研报指出，中国预调酒市场将复制日本模式，经历高增长，并最终稳定在特定规模下，这一规模应该在200亿元甚至更高。因为看好百润股份受益行业空间打开，给予6个月目标价165元。距离安信证券研报公布的6个月后，2016年2月29日百润股份的收盘价为22.05元/股（未复权价）。

“喝了咱的酒啊，一人敢走青杀口啊！”有投资者向长江商报记者表示，白酒股前期的走高，有价值回归的因素，而到了下半年高位狂涨，也许正因为市场很多投资者喝多了券商灌下的“白酒”，才一路“蒙眼追高狂买”。

◎专家观点

报告本身有失理性

偏离审慎负责态度

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授在接受长江商报记者采访时称，欧美发达市场的“龙头股”基本上都是归属于一些高科技概念的股票，或者代表新经济、新业态的股票，还有一部分是金融股票。而贵州茅台作为传统产业成为A股标杆，从侧面反映了我国新兴产业、高科技企业发展仍然比较落后。

董教授表示，无论是否有关联利益，安信证券的这份报告本身是有些失去理性的，偏离了券商对研报审慎、对投资者负责的态度。公开发布这样的报告是对市场、对投资者的的不负责任。特别是在贵州茅台如此高股价的特殊情况下，投资者切忌不要盲目跟风。

乱象

各类“奇葩”研报层出不穷

券商的研究报告一直被认为具有很高的参考价值，但是随着各种市场压力的增加，券商也面临着研报泛滥、缺少真正有价值的内容等诸多问题。不少券商分析师为了吸引投资者眼球，绞尽脑汁上演着一出出“语不惊人死不休”的闹剧，各类“神侃”研报层出不穷。

此前，民生证券发表了两篇标题为《××你又在与哪个女人纠缠》和《“亚文化”来袭：粉红当道，宅腐盛行》的研报，长城证券发表过题为《我们坚决不要脸了，投资者别接飞刀》的研报。

董登新

监管部门应对

相关责任人进行追究

针对此类现象，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，部分券商为了一己私利、吸引眼球，不惜偏离职业道德，信口开河。此前证监会已经发布许多相关法规，可以对这些券商的行为进行有效约束。对于多次违规违法发布一些不切实际研报的券商，监管部门应该对相关责任人进行追究。否则投行的职责会被扭曲，职业道德精神也将不复存在。

“我相信市场会有公平衡量的尺度。投资者心中要有一杆秤，知道哪类券商是负责的。同时券商更应该恪守职业道德，对投资者负责任。”董教授说。

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