丸美9.4亿资金闲置仍拟募5.8亿扩张

长江商报消息 近6年业绩稳步增长，九成营收来自经销商模式

□本报记者 沈右荣

国内一线眼霜品牌丸美再闯关IPO，拟募资5.84亿元进行彩妆业务布局。

长江商报记者发现，与很多公司闯关IPO融资不同，广东丸美生物技术股份有限公司（简称丸美）上市目的或并不是真正寻求融资。数据显示，截至去年底，丸美公司账面上的现金高达9.41亿元，以存款形式放在银行，且处于闲置状态。去年，其账面现金与流动资产占比超过八成。而在报告期内，这一数据以两位数的速度增长。

值得一提的是，2013年，全球最大奢侈品集团LVMH旗下L Capital出资3亿元战略投资丸美，持股10%，成为丸美第二大股东。

对此，有私募人士认为，丸美上市，或为L Capital寻退出通道。

公开资料显示，早在2014年，丸美就递交了上市申请，几次更新招股书，但未能成功。这一次，是其第三次闯关。

招股书显示，成立已有15年的丸美，有着较强的盈利能力，近6年来，每个年度盈利少则超亿元，多则接近3亿元。不过，随着行业竞争加剧、国际品牌的挤压，丸美的盈利能力也受到挑战，去年营业收入同比增长1.43%，而净利同比下降17.43%。同时，公司的净利率也由2014年的25.23%下降至去年底的19.22%。

昨日，就上述问题，长江商报记者多次致电丸美，均无人接听。

上市或为外资股东寻退出渠道

化妆品企业丸美再闯IPO，其招股书显示，丸美拟登陆上交所，募资5.84亿元，用于彩妆产品的生产建设、营销网络建设以及信息网络平台建设。

实际上，作为专注于眼部护理的丸美，早就有A股梦。

公开资料显示，早在2014年6月19日，丸美就向证监会递交了上市申请，一周后进行了预披露。此后，丸美又两次更新招股书。

2016年11月，丸美遗憾出局，其上市申请被发审委否决。

长江商报记者梳理发现，执着于A股上市的丸美其实并不差钱。

数据显示，丸美的负债水平较低。2014年至2016年，其资产总额为12.02亿元、13.66亿元、15.08亿元，对应的负债总额为5.97亿元、6.50亿元、6.80亿元，资产负债率较低。在其资产中，流动资产占比超七成，而在流动资产中，货币资金分别为7.57亿元、8.50亿元、9.41亿元，与流动资产的占比超过80%。

长江商报记者查询发现，上述货币资金，除了少量作为库存现金留在公司外，其余存放在银行。如去年底的9.41亿元资金，仅12.37万元作为库存现金。

另一个方面，丸美的销售采取款到发货模式，即先收款再发货，这一模式也为公司提供了充足的现金流，保证了公司较强的流动性。

种种迹象表明，拥有高达9.41亿元闲置资金的丸美，足够承担5.84亿元的募投项目建设。那么，在这种情况下，丸美为何还要上市募资呢？

长江商报记者查询发现，2013年4月29日，全球最大奢侈品集团LVMH专门成立L Capital ，该公司主要股东是一家私募股权基金。成立仅三天，就出资3亿元受让丸美10%股权。

根据深圳德征信国际资产评估有限公司对2011年底的广州佳禾化妆品制造有限公司（后更名为丸美）的资产评估，其净资产评估值为1.48亿元。在2013年引进投资者前，公司注册资本由0.8亿元增加至1.8亿元。L Capital受让10%股权耗资3亿元，存在较大幅度的溢价。

对此，一私募人士向长江商报记者表示，溢价引进外资股东，或存在不人为知的因素，比如上市协议等。

稳定业绩与经销商贡献密不可分

近年来，丸美表现出较强的盈利能力。

数据显示，近6年，丸美的营业收入为6.13亿元、8.14亿元、9.74亿元、10.76亿元、11.91亿元、12.08亿元，呈现稳步增长势态。对应同期的净利润为1.67亿元、1.87亿元、2.19亿元、2.71亿元、2.81亿元、2.32亿元，除了去年净利滑坡外，其余年度均在稳步增长。

稳定的业绩与丸美的经销商贡献密不可分。

招股书显示，丸美的销售主要有三种模式，即直营、经销商及代销。其中，直营在不断萎缩，直营店由去年初的42家减少至14家，代销则是去年才开始尝试，目前通过屈臣氏进行。因此，公司的销售仍然依赖经销商模式。当然，目前公司已经发力电商，不过，目前规模还很小。

数据显示，2014年至2016年，丸美的经销模式收入为9.96亿元、10.95亿元、10.63亿元，占当年主营业务收入的92.63%、92.02%、88.02%。

目前，丸美正在合作的签约经销商为187家，登记在册的终端网点数量超过1.5万个。

对于依赖经销商模式，丸美称，在经销模式下，公司借助经销商的网点资源，快速建立庞大的销售网络，提升产品市场渗透率。在可预见的未来，公司仍将保持以经销模式为主的产品销售模式。虽然公司建立了包括经销商的选择、培训、激励、考核以及淘汰等在内的经销商管理制度，但若个别经销商在未来经营活动中与公司的发展战略相违背，不能跟上公司快速发展的步伐，或者未能按照合同约定进行销售、宣传，做出有损公司品牌形象的行为，将会对公司经营业绩造成不利影响。

其实，经销商曾是丸美上市的痛点。

去年，丸美上会时，发审委就针对其经销商模式提出诸多疑问，涉及前十大经销商纳税、期末存货等，并要求丸美补充说明。最终，丸美未能成功过会。

长江商报记者发现，此次招股书，也未披露经销商纳税、期末存货等具体情况。

销售毛利率接近70%，但净利率持续下降

激烈的市场竞争中，丸美的盈利能力已经显露疲态。

数据显示，尽管丸美的销售毛利率接近70%，但净利率持续下滑。报告期，其净利率为25.23%、23.63%、19.22%。如果考虑获得政府补助因素，净利率还要低。去年，丸美获得补贴1328.59万元。

对此，丸美解释，2015年净利率较2014年下降1.6个百分点，是因为公司增大促销力度，毛利率较2014年下降6.22个百分点，同时公司控制费用的投入，2015年销售收入较上一年增加10.76%。去年，公司加大了产品的宣传力度，新增多位明星代言，结合新产品上市进行各类宣传和推广活动，但销售收入未得到同比例增长，销售费用率较2015年增加3.85个百分点，净利率下降至19.22%。

长江商报记者发现，去年，丸美聘请周迅等明星广告代言费大幅增长，并计入长期待摊费用，该项指标较2015年大增312.72%。

值得关注的是，今年4月，子公司重庆博多被重庆国税局确定为抽查对象。公司在自查时发现，报告期存在享受税收优惠政策相冲突的现象，因此补缴了税款及滞纳金共计3825.40万元。

此外，报告期，丸美的产品还存在不合格问题被国家食药监局通报，并作出召回、销毁等处理。

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