贾跃亭9个月筹200亿难堵债务缺口

长江商报消息 乐视年均融资超百亿仍现资金链危机，2016年五大烧钱板块投资达556.91亿

编者按

一袭黑衣、言必称梦想的贾跃亭，正深陷前所未有的困境。

始于2016年11月，贾跃亭控制的乐视帝国频发债务危机，虽然有好同学、好老乡鼎力相助，但或许他自己都没想到，资金漏洞会有如此之大。于是乎，供应商讨债、银行追债、资产冻结……让这个曾经风光无限的企业家无奈选择“逃离”。

其实，乐视网登陆A股7年来，融资高达728.59亿元。不过，相对平均每年200亿的烧钱速度，还是捉襟见肘。

有资本研究人士对长江商报记者表示，乐视危机仍未过去，目前正是风险隔离良机，否则，乐视帝国可能面临倾覆之危。策划/姚海鹰

□本报记者 沈右荣

曾经风光无限的乐视掌门人贾跃亭，近期的画风突然变得有点狼狈。

长江商报记者不完全统计，去年11月以来，贾跃亭累计筹资212.5亿元，仍然无法应对乐视系爆发的债务危机。并且，贾跃亭的“汽车梦”至少还有超300亿的资金缺口。

实际上，2010年上市以来，贾跃亭掌控的乐视已累计融资728.59亿元，年均融资超百亿。不过，相较于年均烧钱超200亿元的速度，还是远远不够。

乐视的钱为何总是不够花？

长江商报记者梳理发现，乐视烧钱主要在五个方面，即大举并购、狂揽版权、痴迷造车、圈地买楼和低价竞争。仅在2016年，不完全统计乐视在上述板块投资（含计划）就高达556.91亿元。

“恳请大家给乐视一些时间，给乐视汽车一些时间，我们会把金融机构、供应商以及任何的欠款全部还上。”7月6日晚间，久未露面的乐视董事长贾跃亭发声，回应乐视的资金链危机。

然而，8小时后，贾跃亭辞去乐视董事长的消息传来。不再在乐视网担任任何职务，退出董事会，出任乐视汽车生态全球董事长。

有研究人士认为，乐视的问题在于野心太大遇上资金短板，加上拙劣的管理，在这种情况下疯狂扩张，资金链断裂是迟早的事。

招行公开追债，推倒乐视多米诺骨牌

庞大的乐视，近期坏消息一个接着一个，而最早爆发起于去年11月。

去年11月2日，一些社交媒体纷纷刊出，“乐视欠供应商一百多亿元，已被拒绝供货。为保证随后的电动汽车工厂顺利开工，乐视甚至开始使用缓发员工工资、停止出货用户全款预购的手机来筹集现金流。”当日，乐视网股价大跌6.3%。

然而，这只是风波的开始。去年12月12日，天津泓福瑞电子有限公司70余人上门找乐视讨债，随即爆出北美工厂倒闭。

面对各方舆论重压，贾跃亭发内部信承认资金链断裂，并表示，一个月之内，乐视致新将完成一轮比较大规模的融资，乐视的困难会“得到一定程度的解决”，并称，三四个月后，乐视会恢复正常。

彼时，乐视获得了贾跃亭在长江商学院的同学6亿美元的”救命稻草“。但是，乐视的资金紧张局势远未缓解。

今年1月13日，乐视宣布将引入战略投资者及其他投资人，合计资金超过168亿元。这一次，融创中国的孙宏斌携资150亿元捧场。今年3月，乐视又将上海虹桥商务区隆视广场北楼地上地下物业的所有权转让给融创。

一波未平一波又起。贾跃亭一边马不停地找资金，一边新的资金漏洞不断爆出。今年2月，亚足联终止与乐视体育合作；4月乐视被指责挪用易道13亿资金；6月，乐视出现部分员工断缴社保……

为解决易到资金问题，贾跃亭通过信托公司获得3.5亿元融资，同时，转让易到控股权。

或许是想避开舆论漩涡。6月13日，乐视控股法定代表人由贾跃亭变更为吴孟，贾跃亭退居幕后。

不过，推倒乐视大厦的第一张多米诺骨牌源于招商银行的公开追债。

上月，招行上海川北支行向上海市高级人民法院申请财产保全，请求冻结被申请人乐风移动香港公司、乐视移动智能北京公司、乐视控股、贾跃亭、甘薇名下银行存款共计12.36亿元。

除了招行，还有包括江苏银行在内的五六家银行直接上门催债，此外，包括中信银行在内的10多家银行在观望。

贾跃亭曾发表公开信坦言，前期在资金使用上出现了失误。从去年至今，乐视累计付出资金100多亿，偿还绝大部分金融机构贷款。

另外，乐视供应商讨债现象，共涉及19家供应商。

长江商报记者不完全统计，自乐视风波以来，贾跃亭累计筹钱已超过212.5亿元。

年均融资超百亿，却远跟不上“烧钱”速度

上市7年来，贾跃亭年均融资超百亿，却远跟不上烧钱速度。

2003年，贾跃亭从山西来到北京，在王府井某住宅区的简陋办公室里成立北京西伯尔公司，次年，西伯尔公司旗下无限星空事业部独立出来，乐视网由此诞生。

此时正值国内视频网站爆发，优酷、土豆、酷6相继成立。乐视坚持购买版权的做法让其成为当时业内最全的正版影视库，也是少数盈利的视频网站公司。

这时，不满足现状的贾跃亭开始有了野心。2008年，乐视网吸收北汇金立方等5200万投资。两年后，在资本推动下，乐视网挂牌深交所。

上市后，贾跃亭开始不断向市场描绘乐视的美好前景引得不少资本投向乐视。

长江商报记者不完全统计，上市体系累计获得融资300.77亿元。其中，直接融资92.89亿元，IPO募资7.3亿元，三次定增60.29亿元，发债25.3亿元。间接融资207.88亿元，除了贾跃亭股权质押、超百亿减持套现（均借给上市公司使用）外，还有乐视致新获得超9亿融资、乐视云获得10亿元融资。

公开资料显示，非上市体系中，乐视影业获得5.4亿、乐视体育88亿、乐视手机36亿融资，而乐视汽车首轮获得74亿融资。

此外，加上长江商学院同学6亿美元、融创中国等168亿元，包括信托3.5亿元等，累计获得融资427.82亿元。

上述三项加起来，7年间，乐视共计获得融资728.59亿元。

然而，相较融资，贾跃亭花钱更为大方。长江商报记者梳理发现，乐视烧钱主要在五个方面，即并购、版权、造车、圈地买楼和低价竞争。仅在2016年，不完全统计，乐视在上述板块投资（含计划）就高达556.91亿元。

不过，相较于频频融资与投资，乐视对股东的回报少得可怜。目前，非上市体系多处于烧钱阶段，未产生利润基本上没有回报，上市体系除了送转股外，还进行了6次分红（2016年度虽已形成决案，但已超期未实施），共计派现1.75亿元。这一分红水平，相较300亿元的融资而言，堪称吝啬。

资金链断裂或因野心与实力脱节

有着开疆拓土的野心，但遇上资金短板，紧绷的资金链条断裂也就理所当然。

近年来，乐视频频在企业并购、版权收购、产品补贴、圈地置业等方面动作频频，而在造车方面更是到了痴迷的地步，仅贾跃亭个人就已经投入超百亿元。

研究人士认为，乐视的危机与摊子铺得太大密切相关，令人眼花缭乱地并购、投融资，节奏太快，这也说明乐视的根基不牢、步子不稳，再加上管理的拙劣，各个板块并未形成协同效应。

值得一提的是，乐视旗下的网酒网2013年上线运营，获得多次融资，但持续亏损。2014年至2015年，营收5411万元、1.57亿元，同期净利润﹣7601.31万元、﹣7386.18万元。2016年的年报至今未出，尚不知晓业绩情况。而同行中，酒仙网、1919、品尚汇等卖酒网站都在盈利。

7月8日，一券商人士向长江商报记者，乐视的危机爆发还与其杠杆融资密切相关。贾跃亭通过上市公司获取资金，并将资金投入其他产业，无疑是一种加杠杆行为，如果资金真的进入了乐视其他项目中，那么很可能是希望通过乐视网这一平台加大杠杆，以实现乐视整体的扩大再生产。只是，这样的杠杆在大肆扩张面前已经脱离基本面，从而导致乐视整体步入“扩大再生产”陷阱。

也有人士认为，贾跃亭的加杠杆资本运作手法很娴熟，只是在其痴迷造车、执迷讲故事面前埋下了危机，从而陷入困境。

贾跃亭也坦承融资速度跟不上资金消耗速度。去年11月初，贾跃亭的《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸？》公开信，承认一方面乐视汽车前期投入巨大，陆续花掉100多亿元的自有资金，直接导致公司资金支持不足；另一方面融资能力不强，方式单一、资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。

后贾跃亭时代切割乐视生态成上策

长江商报消息 4年间乐视向关联方销售额猛增1153倍，体系内关联式商业模式应终止

□本报记者 沈右荣

应对囚徒式困境，乐视或将迎来变局。

早在6月13日，贾跃亭就将乐视控股的法人代表变为监事吴孟，且取代贾跃亭的姐姐贾跃芳成为乐视控股经理，自己专注于汽车。贾跃亭还提名孙宏斌、梁军、张昭为第三届非独立董事。这意味着，乐视的权力层及管理层格局将生变。

7月7日，华中一大型券商人士向长江商报记者表示，乐视此前加杠杆烧钱模式在危机面前将止步。从目前贾跃亭提名非独立董事看，退居幕后的他可能不会放弃控股股东之位，但在乐视大厦整体求生的前提下，乐视内部将会进行整合，一些风险资产将被剥离。

“更主要的是乐视的商业模式将不会持续。”7月8日，一名长期关注乐视的市场人士向长江商报记者表示，贾跃亭描绘的乐视3000亿超级生态圈遇到现实的尴尬，其关联交易备受市场诟病，也将会随之调整。

长江商报记者发现，孙宏斌已经要求从乐视生态中割裂出经营状况较好的上市部分，严堵上市部分和其他资产之间的资金输送。

上述券商人士认为，未来，不管乐视姓孙还是姓贾，从各方共同利益出发，从乐视生态中将上市部分资产切割出来将是唯一选择。

融创或实质性接盘

乐视变局已箭在弦上，通过战略投资潜伏的融创或实质性接盘。

有专门进行公司研究的人士分析称，要摆脱如今的困境，需要引进强有力的管理资源，这一管理资源须具有提升乐视网与金融机构及交易伙伴深度合作关系能力，也就是处理好银行挤兑、供应商讨债等棘手之事，从而化解乐视帝国的此次债务危机。从这一目的看，孙宏斌成为董事长的可能性较大，而从乐视网的股权角度看，其出任乐视网董事长的可能性也较大。

根据乐视网公告，孙宏斌为融创中国控股股东，现任融创中国董事会主席、执行董事。截至目前，孙宏斌未持有乐视网股票，但其为乐视网第二大股东天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司实控人。根据乐视网2017年一季报，天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司持有乐视网比例为8.56%。

此外，目前，乐视网将作价98亿元收购乐视影业100%股权事宜仍在推进。根据最新的工商资料，在乐视影业的股东中，天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司位列第二大股东，持股比为21%。乐视影业的第一大股东，乐视控股的持股比为21.8%，仅比天津嘉睿多了0.81%。此外，乐视控股将其在乐视影业的99.94%的股权质押给二股东的实际控制方融创。从目前来看，赎回的可能性不大。这样一来，如果此次并购成功，孙宏斌在乐视网的持股比又将上升。

当然，从目前已经提名的乐视网的董事会成员看，乐视团队占绝大多数。上述人士称，也不排除梁军等接任乐视网董事长之职的可能性。

从关联方采购金额4年间增长361倍

伴随着乐视变局，贾跃亭的超级生态圈也将迎来变革。

乐视网2016年财报显示，其旗下有15家子公司、3家联营企业，贾跃亭控制的还有68家关联公司，形成一个迷魂阵般的版图。

然而，乐视生态圈是将乐视控股旗下的众多子公司纳入其中，乐视网的部分资金通过关联交易流向各生态子公司。它们之间“互相捧场”，塑造出一种各个业务都欣欣向荣发展景象，从而带动财务上的数字快速上升。

纵观近几年乐视的关联交易看，其增速堪称极速。

2013年至2016年，乐视网向关联方销售1115.09万元、5849.09万元、16.38亿元、128.68亿元，近两年呈现飙升之势。同期对应的从关联方采购的数据为2065万元、7932.27万元、27.1亿元、74.98亿元，增幅也是惊人。短短4年间，乐视网向关联方销售金额猛增1153倍，从关联方采购金额增长361倍。

中南财经政法大学会计系一教授告诉长江商报记者，交联交易占比过大，极易滋生利益输送与业绩造假。

年报显示，去年，乐视网营业总收入219.87亿元，同比增长68.91%，归属于母公司股东的净利润5.54亿元，同比小幅下滑3.19%。单纯从数据上看，在宏观经济转型升级期，乐视网的业绩还算不错。然而，细究其营收构成等指标发现，乐视网的财务风险已经显现。

去年，乐视集团合并报表营业收入219.51亿元，关联方占了117.85亿元，占营业收入的54.43%，涉及22家管理企业。而在乐视网的营业收入中，从关联方购进的商品和服务达到74.98亿元，超过营收的三成多，同比增加47.88亿。

在乐视网的应收账款中，去年底为86.86亿元，同比增加53.26亿元，其中，关联方中就增加了34.44亿元，以致当期经营性现金流量净额为亏损10.68亿亿元，同比变动-221.97%。而在38亿元应收账款中，就是乐视29家关联公司欠下的。这意味着去年乐视网虽然账面上有5.54亿元的净利润，但只是账面的数据，如果关联方巨额欠款不能按时甚至收不回，乐视网就会陷入亏损。

“贾跃亭构筑的乐视超级生态圈闭环只是理论上的。”一长期关注乐视的人士向长江商报记者表示，乐视体系中，除了乐视网，其他生态多停留在讲故事状态，且都处在投入期，在这种情况下，乐视借助关联交易进行体系内大循环，通过上市体系融资输血各关联生态，导致乐视大体系资金链紧绷，资金链条上一个环节脱节，就出现整座大厦将倾的风险。

“要生存就要进行

资产切割和剥离”

乐视要想求生，切割乐视生态或是上策。

“直到目前，尚不清楚乐视的资金缺口有多大。”上述关注乐视的人士认为，在银行催债、供应商讨债、资产冻结、高管离职、裁减员工等危机面前，乐视最要紧的是保住有盈利能力及盈利前景的生态，将其从乐视生态圈中切割出来，同时，将那些仍需要大量投入、盈利前景不明的生态或转让出售甚至破产。

针对乐视的现状，知名财经评论员叶檀也认为，乐视要生，就要进行资产切割和剥离。在其看来，乐视最重要的两块资产就是乐视网和乐视影业。预计未来，这两块资产都会落入融创手中，其路径是孙宏斌先进入乐视网董事会，担任董事长，然后孙宏斌控制住乐视网。至于乐视影业，基于乐视控股已将其持有的乐视影业99.94%股权质押给了融创，且融创与乐视控股在乐视影业的持股比仅有0.81%的差距。

其实，在贾跃亭一步步丧失对乐视的控制权之时，孙宏斌的话语权却在不断扩大。

对此，孙宏斌曾在融创中国股东大会上表示，他不会取代贾跃亭，也取代不了。但孙宏斌又称，乐视治理结构和管理体系的改善，是写在投资合同里的，包括委任CEO也是之前就约定好，是融创可以和应该做的。

“保住上市资产，切割风险资产是上上策。”一券商人士说，风波过后，随着孙宏斌控制自己的投资或入主乐视网，解决好银行挤兑、供应商追债等事件，未来乐视网的股价会上升，这不仅对贾跃亭，对金融机构等利益各方都是一个好的结局。

责编：ZB