两融门槛重回50万冲击波

长江商报消息 超九成散户或无法开两融账户，对券商心理压力大于实质影响

□见习记者 胡飞

“周末约好的几个20万左右开融资融券的客户，现在全卡在门槛之外了。”1月22日，汉口一大型券商客户经理小余对长江商报记者谈道。

1月16日，证监会通报了处罚多家两融违规券商的消息，其中，中信证券、海通证券、国泰君安存在到期合约展期问题，受过处理仍未改正，涉及客户数量众多，对其采取暂停新开融资融券账户三个月的措施。对民生证券和广州证券、齐鲁证券等5家公司采取警示的监管措施。此外，为了加强融资监管，管理层再次强调“不得向资产低于50万客户融资融券”。

一时间，两融业务瞬间被推上了舆论的风口浪尖。有业内人士告知长江商报记者，本次大幅提高两融开户门槛，可能将有超过九成的散户无法开两融账户。

然而，此次的处理措施具体到券商业绩方面则较为温和。其中，海通证券公告显示，经初步测算，暂停新开融资融券客户信用账户3个月，对公司融资融券业务收入的直接影响不足1千万元人民币，因此，对公司整体经营业绩不构成重大影响。

券商积极整改回应违规

针对证监会的监管措施，1月18日，中信证券发布了两融整顿措施公告，称暂停新开立融资融券客户信用账户3个月。自1月16日起，公司将不允许新增任何新的合约逾期，对于到期未了结的合约将强制平仓。同时将融资融券业务客户开户条件由客户资产满人民币30万元提高到客户资产满人民币50万元。

“中信证券武汉分公司由始至终对客户的融资融券开户要求都为50万，没有违规行为。”中信证券武汉分公司员工李琳对长江商报记者表示，对于30万就可以开融资融券的账户，或为中信证券其他分公司的开户政策。

李琳还表示，为了更为有效地控制风险，公司已经实行了严格的风险控制标准，目前融资融券业务客户保证金比例为70%，客户融资杠杆比例较低；对客户信用账户持仓集中度实行实时交易前端控制，限制客户信用账户单一持股比例，降低客户流动性风险。

此外，海通证券1月19日发布公告称，公司已采取了以下整改措施：一是暂停新开立客户信用账户3个月；二是不允许有任何新合约逾期，合约到期前将按合同规定提醒客户及时了结合约，到期未了结将会执行强制平仓；三是按监管要求限定期限内完成违规逾期合约的清理；四是认真整改融资融券业务，确保业务的合规经营。

不到一成账户达到门槛要求

根据证监会最初的规定，参与融资融券业务的投资者必须符合“资金门槛50万元并需开户交易18个月以上”这两条标准。而这两条标准使得两融业务自2010年3月31日启动之后，一直被视为是机构、大户的土豪游戏。但随着两融业务的迅猛发展，两融门槛也在逐渐降低。甚至有券商提出了零门槛，导致两融开户爆棚。

“我们已经提了，门槛由之前的50万元降到20万元后又降到10万元，现在都回调到50万元了。”武汉一家券商业务负责人向长江商报记者透露。

然而，有业内人士告知长江商报记者，本次大幅提高两融开户门槛，可能将一大批普通散户再度拒之门外。

中登公司数据显示，截至去年年底，在587.72万户的融资融券账户中，散户达到585.71万户，占比高达99.66%。而最新数据显示，在市场内3793.73万户的散户中，资产50万元以下的达到3556.44万户，占比为93.75%。这也意味着，可能将有超过九成的散户无法开两融账户。

“管理层现阶段处理很及时，是对市场风险的一种释放。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受长江商报记者采访时表示，券商的违规首先是融资融券超期、展期，逾期风险的放大。其次是门槛从50万降至30万甚至更低或零门槛，让很多没有风险防范意识的投资者进场，甚至有少数券商在规则之外，违规进行客户同客户之间的牵线搭桥。

董登新表示，券商违规操作造成的风险在疯牛阶段时投资者很难意识到，抱有过分乐观和侥幸的心理。然而，这样当市场环境一但反转时就会风险很大，受伤的不光是投资者还有券商。

中银国际研究员魏涛认为，证监会此次融资类业务检查的处理决定，是对融资融券例行检查的一个总结，短期内将一定程度上影响该业务新增开户，对相关上市券商股价形成一定压力。从中长期角度来看，证监会的举措体现了金融市场的监管常态化、业务规范化的发展趋势。

影响两融余额增速约1.5到2个百分点

去年以来，由于行情的不断走好，券商两融业务得到快速发展。

数据显示，截至2014年底，两融账户总量为587万，环比11月底增长13.8%，当月新增开户72.4万户，新销账户1.09万户，账户净增加7.13万户。12月底两融账户平均融资融券余额为17.5万元，环比11月户均16万元增长近10%，账户数增加以及户均余额增加共同贡献两融余额环比增长24.3%。

然而，此次三券商两融违规遭暂停开户，对此，兴业非银认为， 三龙头券商新增两融开户暂停，预计对两融余额增速带来约1.5-2个百分点的负面影响。

以2014年底数据为例，中信证券（母公司）、中信浙江、中信山东、海通证券、国泰君安两融业务市场份额分别为4.76%、1.57%、0.71%、5.57%、6.28%，若中信证券仅是母公司受罚，则三家龙头券商两融份额合计为16.6%，若处罚包含中信子公司中信浙江及中信山东，那么合计份额为18.9%。假设暂停开户不影响其他券商新增开户以及户均余额，同时假设无处罚情况下新增开户较2014年12月略有下滑至环比10%左右的增速，那么由于三大券商暂停开户将导致新增开户增速进一步下降至8%-8.5%左右的水平，对月度两融余额增长的环比增长带来约1.5-2个百分点的负面影响，对应的余额规模约在160-220亿左右的规模。

此外，高华证券研究员李南认为融资融券余额和交易额的增长可能放缓。

李南分析，券商可能会根据新指引收紧其融资融券账户要求。这可能会导致融资融券余额（2014年全年同比+196%）和市场交易额较2014年12月较高水平的增速放缓。融资融券交易在总交易额（12月日均交易额为人民币7890亿元）中的占比从一年前的9%升至16%。

“整体而言，融资融券仓位的风险处于控制之中。”李南指出，因为维持担保比例（12月为240%）高于150%的保证金追加线。就长期而言，杠杆控制改善可能有助于抑制A股市场过度震荡。

股价回暖 业绩影响温和

业内分析认为，处理措施具体到券商业绩方面影响较为温和。

申万研究所等分析机构认为，大券商两融受处罚心理影响大于实质影响。当前融资融券余额突破1.1万亿元，交易占比约20%，渗透率已经很高，暂停新开户影响很小；与国际水平相比当前市场两融的规模在合理的范围之内。

魏涛指出，对中信证券、海通证券和国泰君安的处理措施为“暂停新开融资融券账户三个月”；规定“不得向证券资产低于50万的客户融资融券”，但这部分账户的融资融券余额占总的两融余额比例并不高。

“对中信和海通的盈利影响温和。”李南指出，暂停开户的影响可能比较有限，因为据其按市场份额估测，三家受处罚券商去年 12月份新开账户的数目约为已有融资融券账户（2014年底为587万）的2%。就盈利而言，中信证券和海通证券对融资融券余额和交易额放缓的敏感性应低于同业，原因在于这两家券商的收入基础更为多元化。据估测，股市日均交易额/融资融券余额每下降10%可能导致这两家券商的2015年税后净利润预测下调4%左右。

海通证券表示，本次处罚对公司业务影响不大，大概影响906万利润，其中佣金占700万，利息占200万。已经开户的不合规50万资产以下客户，未来能不能做两融业务，监管部门尚未给出结论，要等证监会里的通知，未来两融业务还是有比较大的发展空间。

1月19日由券商、保险、银行等板块集体展现的“跌停潮”惯性也直至次日。证监会在大跌当晚回应后，虽出现如中信证券、海通证券盘中一度触及跌停板，也有国信证券这样大涨股。截至1月23日收盘国元证券已创出36.2元新高，国海证券当日涨幅亦达7.58%将失地收复，足可显现两融处罚事件对券商股实质影响在逐步减弱。

opinion

当前融资融券余额突破1.1万亿元，交易占比约20%，渗透率已经很高，暂停新开户影响很小；与国际水平相比当前市场两融的规模在合理的范围之内。

——申万研究所等分析机构

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